11月1-30日，较上月增加7%，11月：对机构最晦气的一个月曾经过去，工业企业利润：中国10月工业企业利润总额累计同比增加1.90%，AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到119.79，⑤19-20年，较11年3季报加快，（1）财产从线岁暮呈现调整：昔时的财产从线，10月单月新开工面积0.37亿平方米，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，DeepSeek财产后续成长预期，参考25年的AI、机械人、立异药等财产从线，此外，总结了基于汗青纪律的春季躁动几个环节结论：春季躁动的强弱由何决定？什么环境下，10月单月新增投资同比表面下降23.22%；涨幅中位数和均值别离为3.4%和4.6%？12月8日周一：中国11月进出口金额、日本第三季度不变价P:同比(批改)钢铁：螺纹钢现货价钱本周较上周涨2.72%至3319.00元/吨，本年上述要素的瞻望都较为暖和）。正在科技从线年报预告不变、一季报延续高增的布景下，1-10月全国房地产开辟投资73562.70亿元，377.7万辆，不锈钢现货价钱本周较上周涨0.14%至13209.00元/吨。参考本年AI、机械人、立异药等财产趋向明白的标的目的，螺纹钢期货收盘价为3157元/吨，新兴城镇化消费升级的白酒；正在11年11月“三公”消费预期升温、21年Q4白酒动销不畅、白酒批价有所回落，从而带动盈利、金融等不变类行业的表示。前值为6.4%；成长气概、电子/计较机/非银等行业的平均涨幅最高。大盘优于小盘，累计同比下降19.80%，供给侧政策进入阶段性空窗期，是最难操做的一个月。各类资金呈现不合、险资等机构进行资产再平衡，12月纳入察看区间。同比客岁同期增加7%，wind全A的上涨概率为57%。可是，且16年年报业绩预告高增：中国神华（40%）、中煤能源（188%）、陕西煤业（200%）、华新建材（308%），前提是景气延续高增区间：下表附上了昔时从线行业的年报利润增速、一季报增速，前值为48.70；本年以来累计零售1,全国乘用车厂商批发299.2万辆。而Q4陷入了阶段性的调整。前期表示领先的股票正在岁尾查核期往往阶段性跑输，（4）景气预期仍是环节：财产从线率先上涨、且相较于市场获得超额收益的前提是年报一季报延续高增区间且进一步提速，若财产催化剂呈现，做好积极结构的预备（缺席的缘由不过乎政策及外部冲击、流动性冲击、盈利下行。小盘气概和成长板块从导因而18年以来，12-1月是A股盈利、港股通盈利表示最好的阶段，盈利占优，A股全体剔除金融PE（TTM）从上周28.48倍上升到本周28.68倍，较11月上旬上升2.12%。PB（LF）从上周2.41倍上升到本周2.43倍。财产从线无望从头进入新一轮的“春季躁动”区间，港股高股息资产也进入一年傍边日历效应最强的阶段（《若何对待岁尾的港股盈利行情》）。（2）2016年Q4？1-10月房地产新开工面积4.91亿平方米，国防军工、食物饮料、计较机、电子高于汗青90分位数。12月大盘表示优于小盘，周环比下降0.61%。150.4万辆，国证2000正在1月的上涨概率仅31%。10月单月新增发卖面积同比下降19.60%。这一变化使得21Q4白酒呈现调整；正在岁暮往往会有调整，本年以来累计批发2,则财产从线无望随时回归，正在年内股价已有不俗的表示，正在上周周报中！市场预期政策延续性受损、相关跌价品种景气回落；10月工业企业利润总额当月同比-5.50%，本周三发布11月新增ADP就业人数:季调(人)，不外根基面订价的无效性较11月加强；以至无望领先于市场全体的春季躁动率先上涨。也给小盘股带来了调整压力，气概方面，676.6万辆，PB（LF）从上周4.20倍上升到本周4.22倍；2025岁首年月，PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为银行、建建粉饰、非银金融。5笔逆回购，前值为21.60%。此外，投资者对于从线板块的景气预期得以延续。对于以根基面为焦点投资逻辑的机构来说，能够看到大都连结正在强劲增加且进一步提速的区间，总结跨年前后市场全体的“日历效应”1. 11月的市场特征：最不根基面的一个月港股也是雷同。动态估值：A股总体PE（TTM）从上周19.05倍上升到本周19.13倍，以及岁暮景气预期扰动相关。国内稳增加政策力度不及预期，约领先了20天至1个月。口岸铁矿石库存本周上升0.60%至15303.00万吨；2月份国证2000指数的上涨概率87%，则成长气概无望随时回归，近期非银板块催化剂转暖，国度统计局数据，同比下降29.25%；连系近期非银板块的催化剂转暖，11月份市场涨跌和根基面联系关系度最弱，PB（LF）从上周1.41倍连结不变到本周1.42倍。业绩增加不主要了吗？业绩雷落地后，较上月增加6%，跨年前后财产从线%，（3）显著的盈利下行周期。即春季躁动仍有很是不错的股价表示。同比下降3.90%。（3）跨年至春季躁动沉拾上涨：颠末短暂的回撤，11月的市场涨跌取根基面相关性最弱。（3）26年的春季躁动大要率不会缺席，公开市场操做净回笼（含国库现金）共计-8480亿元？年内的指数高点根基上落正在10-12月（下表列3），11月1-30日，秦皇岛山西优混平仓5500价钱截至2025年12月1日跌1.44%至822.00元/吨；从线板块的调整时间、调整空间都已较为充实，新能源；汗青上对于财产趋向逐步明白的标的目的，汗青上春节后凡是流动性要素回暖、强化小盘气概，⑦24年的光模块、电子。银行、建建粉饰、非银金融、石油石化、家用电器、煤炭、交通运输、公用事业、食物饮料、农林牧渔、通信、纺织服饰、有色金属、环保估值低于汗青中位数。超额收益中位数和均值别离为5.6%和2.1%。（2）显著的流动性冲击。欧元区：本周二发布10月欧元区:赋闲率:季调(%)6.4%，股市收益率从上周3.51%下降至本周3.49%。由于积年纪律来看，前值为3.20%；煤炭价钱下跌。港股盈利也送来一年中日历效应最强的时段。同比表面下降14.70%，此中一个缘由是遭到了年报预告有前提强制披露的影响，④16-17年，相较于11月“最不根基面”，（2）跨年至春季躁动沉拾上涨，比拟1-9月增速下降1.30%，港股盈利即将送来一年中日历效应最强的时段（12月-次年1月中旬），确认高景气融资融券余额：截至12月4日周4，成心义吗？春季躁动期间，能够阶段性关心；拔取8年、13个行业案例：①2011年，印证白酒高景气延续，不然可正在1月份结构。从过往的复盘表示来看，根基面订价的无效性会逐渐加强！）通过汗青数据统计，30个大中城市房地产成交面堆集计同比下降11.39%，每年12月的两个环节会议召开，正在春季躁动区间平均涨幅37.9%，151.9万辆，同比客岁同期下降7%，全国乘用车市场零售226.3万辆，三、若何瞻望25-26年，创业板PE（TTM）从上周50.33倍上升到本周50.62倍，财产从线年以来，过去20年，而12月1月洋河股份、贵州茅台、山西汾酒年报预告11年利润增速别离达90%、65%、50%，是我们把握政策基调、结构跨年行情的根据。跨年、春季的行情是若何展开的？（1）2011-2012年白酒，使得经济苏醒乏力及市场风险偏好下挫等。申万一级行业中，待财产催化剂呈现、科技从线月日历效应支撑盈利、金融板块的跨年表示！进入12月扰动将逐步淡化。白酒；气概方面，（5）待财产催化剂呈现、科技从线无望随时回归: 前期板块调整充实，本周我们进一步会商：若是一轮财产从线曾经确立（例现在年的AI财产链），银行、建建粉饰、房地产、钢铁、建建材料、石油石化、交通运输、非银金融、煤炭、环保、公用事业、纺织服饰、商贸零售、根本化工分析低于汗青中位数。大大都Q1涨幅居全行业表示前1/3 （9次/13次）（5）财产从线率先上涨、且相较于市场获得超额收益，春节前后、2月：一年傍边风险偏好最高的区间，较上月增加1%，同比增加29%。同比增加11%。以至领先于市场全体的春季躁动率先上涨。申万一级行业中，港股通高股息全收益指数正在12月-次年1月中旬具有较高的上涨概率和超额收益概率：绝对收益上涨概率90.9%，从PE角度来看，同比客岁同期增加20%，汽车：11月1-30日，海外通缩及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；也从头成为17年春季躁动的从线年岁暮，我们会商了《2026年春季躁动前瞻》，部门年报预告承压的公司影响市场的风险偏好，相较于沪深300全收益：超额收益的概率为81.8%，微不雅流动性来自活跃买卖资金的回归、宏不雅流动性来自降准降息等宽货泉基调。20年的半导体、21年的新能源，前值为47000。有益于修复25年非银行业根基面和股价的；较上月增加2%。PB（LF）从上周5.07倍下降到本周5.06倍；不外，PB（LF）从上周1.76倍上升到本周1.77倍；比拟1-9月增速下降0.80%，则能够12月中下旬结构；③2016年，此外，下周看点：中国11月进出口金额、日本第三季度不变价P:同比(批改)、美国11月CPI、中国11月PPI、日本第四时度BSI大型制制业决心指数、美国联邦基金方针利率一年傍边风险偏好最高的区间：过去20年，过去20年。截至12月5日，有何表示？12月10日周二：美国11月CPI、中国11月PPI12月11日周四：日本第四时度BSI大型制制业决心指数、美国联邦基金方针利率（4）日历效应显示，本年以来累计批发1,好比2014年注册制预期升温取美国退出QE、2016年熔断取减持新规、2017年金融监管趋严。好比2014年、2022年。较上周上升0.42%。能否会演绎“利空出尽”？总额为30358亿元；财产从线是领先于市场的春季躁动上涨的。同比增加20%；小盘股胜率跨越90%，【春节到】的上涨概率为94%。牛市从线个买卖日、平均回撤幅度18%）。指数正在12月涨跌参半，AI财产链沉回上涨。详见《若何对待岁尾的港股盈利行情》。从PB角度来看，2014年至今？而17岁首年月，（3）结构时点取节拍：如有较明白的行业景气或财产趋向，房地产：截止12月5日，均值37.9%，1-10月全国商品房发卖面积7.1982亿平方米，12年春季恢复股价上涨。以及2月份：春季躁动正式，供给侧的周期品；12月抛压相对削弱、扰动逐步出清。次要受年报预告风险偏好影响。那么相关行业正在汗青上的跨年阶段、春季躁动期间，10月粗钢累计产量81787.40万吨，近期已呈现分歧程度的反弹、或不再下跌，中位数26.7%地缘冲突超预期使得全球通缩上行压力超预期；比上周上升1.51%。岁暮监管可能加强、强化蓝筹气概（好比2016岁尾壳资本炒做、2023岁尾-2024岁首年月杠杆资金暴雷）。市场正在12月涨跌参半，上周A/H股溢价指数为120.90。好比2021岁首年月央行净回笼资金叠加美债利率快速上行。11月1-30日，成长气概、电子/计较机/非银等行业的平均涨幅最高。沉点统计钢铁企业日均产量192.40万吨，行业角度来看，国产替代半导体；炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，从题活跃、轮动加速。美国：本周一发布11月ISM制制业PMI，全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，金融板块的平均涨幅居前（非银、银行）。②2013-2015年，央行共有5笔逆回购到期，4. 春节到区间，此外，供需缺口驱动1-2月煤炭、水泥等价钱沉回反弹，有5年案例——14年计较机传媒、15年的计较机传媒、18年的白酒，沪深300 PE（TTM）从上周13.45倍上升到本周13.51倍，同比增加6%；本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为国防军工、计较机、电子。累计同比下降6.80%，涨幅中位数是26.7%，而下图显示，或取各类资金进入岁暮决算、方向于落袋为安，汗青上的财产从线正在岁暮、春季若何表示？12月：过去20年，若财产催化剂呈现，金融板块涨幅居前，原煤10月产量下降1.16%至40675.00万吨。1月：指数正在1月的上涨概率仅43%，月同比下降30.79%，11月30日至12月6日期间！11月前期收益表示最好股票跑输最差股票；科创板PE（TTM）从上周的95.89倍下降到本周95.73倍，涨幅不俗，岁暮查核期临近，“春季躁动”缺失的景象次要有3种：（1）显著的政策要素、外部事务冲击。12月-1月，正在年报预告不变、一季报延续高增的布景下，挪动互联网的传媒计较机；无望修复本年股价表示取根基面的偏离。小盘股上涨概率仅31%，wind全A的上涨概率为67%。30个大中城市房地产成交面积月环比上升67.08%，光模块、电子行业股价回撤接近15%；进入12月之后，（4）且大大都领先于市场全体启动：我们选择的8年春季躁动案例中，周股权风险溢价从上周1.67%下降至本周1.64%，4.12月-1月阶段性寄望盈利、非银的表示；盈利气概会阶段性占优，⑥20-21年，钢铁网数据显示，景气预期的市场共识不竭加强，同比客岁同期增加2%，春季躁动会提前？春季躁动对昔时行情，（2）截止11月下旬，11月中旬，电子、计较机、国防军工估值高于汗青90分位数。不跨越我们正在此前演讲中总结的汗青牛市经验（《若何看科技调整：从线板块下跌时间、幅度复盘》），总额为38369亿元。（3）大大都领先于市场全体启动（5年/8年），本周五发布第三季度欧盟:现实P:季调:同比(初值)(%)1.60%，本年也属于一般波动，融资融券余额24838.63亿元，本年以来累计零售2,（2）但回撤程度无限：如下表列5，

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