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期货行情新浪期货:豆粕料呈区间行情 供需偏松

发布时间:2018-01-13 09:49

  尽管当前全球供需格局仍处于宽松状态,但是近7年来波动幅度明显收窄,而且CBOT大豆价格在近四年在低位徘徊筑底,预计库存消费比的小幅度拐头,再加上美豆种植成本支撑,将令CBOT大豆价格重心平稳,作为参考,2016/17年度美豆指数运行区间为910-1060美分/蒲式耳,作物年度结算价为995美分/蒲式耳,预期2017/18年美豆期价运行区间为920-1100美分/蒲式耳。如果不利天气威胁南美产量或是下一年度美豆播种生长,导致库存消费比进一步下滑或是下降趋势延续,CBOT大豆价格重心则有望明显抬升,上方重要压力位1190美分/蒲式耳。

  按美国农业部预计2017/18年中国大豆产量为1420万吨来算,种用、出口、压榨以及食品的消费总量为1373。5万吨,再考虑到损耗以及饲用消费,当年度的大豆产量无法满足总消费需求,理论上供需格局处于偏紧状态。但实际上,食品领域的消费有一部分被进口豆挤占,近两三年国家加强进口豆流向监管,但是无法实现全程有效且长时间监控,故而难以完全避免部分进口豆流向食品领域,这部分被进口豆挤占的需求造就国产豆供需相对平衡,如果2018年我国大豆种植面积无法延续增长趋势,且进口豆流向监管严格,我国国产豆供需格局将明显缩紧,从而对价格构成有力支撑。

  最近10年的我国豆粕饲料增长低点出现在13/14年度,在此之后的三年,豆粕消费增速介于9。04%-9。55%之间。虽然我国饲料保持平稳增长态势,但是因为替代品供应增加,不利于豆粕高添加比例的维持,因此2017/18年度我国豆粕需求增速下降,预计在7387万吨,增速为7。61%。

  豆粕:虽然我国饲料保持平稳增长态势,但是因为替代品供应增加,不利于豆粕高添加比例的维持,所以2017/18年度我国豆粕消费增速略有回落,供需保持平稳格局。此外,我国豆粕盘面与美豆盘面存在高度相关性,在美豆下方空间有限,维持振荡格局预期下,豆粕或在2600-3200元/吨区间内波动,区间行情的突破则要寄望第三季度的天气题材能否形成,上方强阻力3500元/吨。

  2017/18年美国大豆丰产格局明朗,产量44。25亿蒲式耳,同比上升3。01%,出口预估22。25亿蒲式耳,国内消费20。81亿蒲式耳,总需求为43。06亿蒲式耳,同比增长2。2%,2017/18年度期末库存料为4。45亿蒲式耳,库存与总需求比值为10%,比上一个年度的7。2%提高2。8个百分点。由于美国在近几年连续丰产,中远农业推动库存持续攀升,供需格局延续趋松态势。

  根据美国农业部公布的数据显示,美国2017年大豆种植总成本为452。59美元/英亩,对应USDA最新预估单产49。5美分/蒲式耳,美国大豆种植成为9。14美元/蒲式耳。从往年CBOT大豆与美豆成本走势对比来看,美豆种植成本对CBOT大豆具有一定底部支撑作用,2017/18年度美豆种植成本在910-920美分/蒲式耳之间,预计CBOT大豆价格倾向于在920美分/蒲式耳上方波动。

  大豆市场关注的焦点将随着这主产国播种周期变化而转变,2018年大豆市场的炒作题材预计大致如下:第一季度:拉尼娜、美豆出口以及种植面积预期,第二季度南美大豆出口、中美新作播种生长情况,7-8月美国主产区天气及单产,9-10月美豆产量预估、南美下一个年度种植面积预估,11-12月美国大豆出口需求、南美新作产量预估。

  根据上文所述,2017/18年度大豆进口量将达到9700万吨,压榨量为9500万吨,得到豆粕产量为7524万吨,当年度出口预估在140万吨,国内消费量为7387万吨,其中饲料用量7277万吨,总需求量在7527万吨,当年度供需缺口约为3万吨,供需保持平稳格局。

  从季节性来说,第一季度初期因为现货价格低位,容易引发农户存在惜售情绪,市场供需清淡,现价表现平稳,加上近月A1801合约有基差回归需求,盘面有望形成一波小反弹,直到春节及新季度备耕来临,农户有资金需求,可能将通过售粮来获得资金,市场供应端增加,对价格的上方空间构成抑制作用。4、5月份进入种植新季大豆的时节,从往年情况来看,这期间农户将忙于播种,而无暇顾及销售,使得市场供应终端减少,加上2018年种植面积不容乐观,或带动价格出现振荡上升走势。直至播种结束,农户继续销售余粮,预计供需格局僵持,无法为价格带来有力支撑,期价可能面临回调风险。下半年在新豆上市之前,供应仍以旧作余粮为主,特别是临近10月,优质余粮青黄不接,而新作大豆还未上市,增强国产豆现价的抗跌性。10月后,除非天气异常,不然国产豆开始收获上市,农户的销售进度将取决于价格和品质,一般情况下,市场供应将趋于增加,不过下跌空间不宜过度看大。

  我们具体分析2018年国产豆季节性供应情况:第一季度初期因为现货价格低位,容易引发农户存在惜售情绪,市场供需清淡,现价表现平稳,加上近月A1801合约有基差回归需求,盘面有望形成一波小反弹,直到春节及新季度备耕来临,农户有资金需求,可能将通过售粮来获得资金,市场供应端增加,对价格的上方空间构成抑制作用。4、5月份进入种植新季大豆的时节,从往年情况来看,这期间农户将忙于播种,而无暇顾及销售,使得市场供应终端减少,加上2018年种植面积不容乐观,将对价格构成底部支撑,中远农业或带动价格出现振荡上升走势。直至播种结束,农户继续销售余粮,预计供需格局僵持,无法为价格带来有力支撑。下半年在新豆上市之前,供应仍以旧作余粮为主,特别是临近10月,优质余粮青黄不接,而新作大豆还未上市,增强国产豆现价的抗跌性。10月后,除非天气异常,不然国产豆开始收获上市,农户的销售进度将取决于价格和品质,一般情况下,市场供应将趋于增加,不过产量预期低于2017年,从而价格的下跌空间不宜过度看大。

  我国在豆类三品种中,只有豆粕是实现了自给自足,在对它消费的分析中,着重考虑国内需求情况。豆粕是饲料配方添加中重要的一种原料,因此下游需求的好坏对市场行情影响十分重要。

  巴西大豆种植面积近六年来实现连续增长,最高增幅是2012/13年度的11%,随后增长幅度逐渐缩窄,2016/17、2017/18两个年度稳定在2%的水平,究其原因,一方面在于经过前期大规模播种,种植面积增长空间被压缩,另一方面是近几年国际大豆价格表现低位波动,影响种植收益,制约农户种植大豆的积极性,下一个年度巴西播种面积可能保持低速增长。近两年阿根廷政府谷物出口政策使得该国的大豆植面积出现较大幅度的波动,从2018年1月至2019年12月每月将大豆出口关税调降0。5%,这一政策若能得到落实,则有利于提振当地农户种植大豆的意向。当然,距下次播种之前仍有较长时间,这期间农产品价格的波动对作物种植的选择有着重要的影响,当前无法盖棺定论,只是根据历史波动和国家政策的推测。

  全球菜籽油总产量达2845万吨,增幅1。6%,大于需求的0。8%,但因之前产量增幅偏小,消费量的绝对值超过产量,故而库存实现第三个年度的下滑,库存消费比为11。4%,这是连续第四个年度下降,全球菜油去库存进程顺利进行。国内菜油在经过2015-2017年度的大量抛储,国储库存压力逐步被消化,国内油菜籽产量及进口油菜籽的节奏成为影响国内菜籽油的重要影响因素。

  南美产量在下面会具体阐述,这里先说中国需求方面,截至2017年底我国盘面套利在100元/吨以上,压榨利润表现良好,但是同时从2018年1月1日起,中国将只允许杂质含量不超过1%的美豆进口,当下为1-2%。如果杂质含量在1%以内,则优先通关;杂质含量高于1%的,需接受检验。据测算,确保大豆杂质含量在1%,将令美国出口商每蒲增加0。15美元成本,而中国工厂也可能从南美进口以避免卸货推迟。此外,春节当月是进口淡季,而在3月份过后南美大豆陆续上市,市场竞争加剧,除非南美产量出现变化或是收割期延迟,否则美豆出口需求看不到改善的前景,美国农业部可能继续下调出口预估数值,从而利空于第一季度的盘面。

  根据国家统计局对全国31个省(区、市)抽样调查和农业生产经营单位的全面统计,2017年全国豆类(黄豆和其他杂豆)播种面积为1035。2万公顷,单产为1851。7公斤/公顷,总产量为1916。9万吨,根据美国农业部数据显示,2017年中国大豆产量为1420万吨,比上一年度的1290万吨增长10%,是2009/10年度以来的最大升幅,这些数据均表明我国大豆种植面积波动符合我国政策引导方向。但是值得注意的是,除了上市初国储库以1。9元/斤的相对高价补库刺激期价出现短期上涨,新作上市后,黄大豆1号指数期价运行重心持续下移,从3880元/吨最低下跌逼近3500元/吨附近,而玉米则从1662元/吨攀升至1800元/吨附近,这两者存在种植替代性关系,2017年大豆种植收益不及玉米,将大大打击农户2018年继续种植大豆的意愿,笔者对未来一年大豆种植面积要保持2017年的增长趋势持悲观看法,这也对后期国家农业供给侧改革造成困难,需要更多的政府措施和政策来刺激或指引。

  2018年2月份以后南美大豆陆续收获上市,成为全球大豆市场上半年供应的主力。巴西作为全球第二大主产国,生产量紧追最大产地美国的步伐不放,USDA2017年12月供需报告预估2017/18年度产量为1。08亿吨,低于包括Abiove、Conab等市场机构的预测区间1。092-1。1457亿吨,显示如果第一季度拉尼娜对巴西影响微弱,那么USDA对巴西大豆的产量存在低估的可能性。而在需求方面,国内消费稳定增长2。6%至4570万吨,雷亚尔贬值提振巴西大豆出口竞争力,出口预计同比增长3。7%至6550万吨,依然是全球出口量最大的国家,期末库存为2186万吨,库存与总需求比拐头向下,较上一个年度减少3。4个百分点至19。7%,即使未来USDA上调产量至1。1亿吨,在其他条件不变的情况下,库存与总需求比为21。5%,同比依旧下降,这意味着在单产回归正常的情况下,2017/18年度巴西大豆寻得去库存契机。

  2017年美国大豆期货走势基本可以分为四个阶段进行分析,第一阶段(1月-6月下旬),因担忧阿根廷强降雨将损害当地作物以及美国农业部报告下调16/17年度美豆产量和库存预估,1月份中上旬美豆指数走出一波反弹,最高触及1076。2美分/蒲式耳,为2017年最高点。而后在南美丰产前景明朗、美豆种植面积扩大以及5月18日巴西总统陷入贿赂丑闻导致雷亚尔大幅贬值等多重利空因素的共同驱动下,美豆指数保持下行同道内波动,最低跌至906。2美分/蒲式耳,为年内最低点。第二阶段(6月底-8月中旬)演绎先扬后抑走势,6月种植面积以及库存报告意外利多,迭加美国产区不利天气担忧升温,美豆指数突破下行同道上轨,形成一波脉冲式上涨,7月11日最高涨至1044。4美分/蒲式耳,在十一交易日里涨幅达到15%,随后因美国天气改善,单产预估上调,美豆指数急速回落。第三阶段(8月中旬至12月初),美豆收成之前天气题材再度升温,美豆指数止跌回升,美豆收割丰产边际作用下降,出口初期需求强劲提供支撑,以及拉尼娜预期增加天气升水,在这些因素作用下,期价运行中心逐步抬升。第四阶段(12月份),因阿根廷天气改善、美豆出口销售后劲不足,美豆指数回吐之前涨幅,跌破上行趋势,一度逼近950美分/蒲式耳一线.美豆指数合约日K线图,资料来源:文华财经)

  大豆市场关注的焦点将随着这主产国播种周期变化而转变,2018年大豆市场的炒作题材预计大致如下:第一季度:拉尼娜、美豆出口以及种植面积预期,第二季度南美大豆出口、中美新作播种生长情况,7-8月美国主产区天气及单产,9-10月美豆产量预估、南美下一个年度种植面积预估,11-12月美国大豆出口需求、南美新作产量预估。另外,巴西和马来西亚在2018年将迎来大选,因素为汇率波动增加不确定性,需密切关注。

  消费需求方面,根据国家统计局数据,2017年3月至11月,我国餐饮收入29703。3亿元,同比增长10。85%,与2016年同期同比增速相近。在经历2013-2014年的低速增长期后,行业发展有所回暖,2016年餐饮业将迈入稳定发展阶段,2017年也没有可圈可点的表现,预期2018年延续这种稳定趋势。

  豆油:从中短期来看,2017年12月底豆油供应压力凸显,春节前的备货需求有望阻止2018年年初继续上行,但是盘面表现疲弱,下游企业采购态度谨慎,恐难像往年形成一波集中备货局面,豆油的上行空间受到限制。从作物年度来看,全球植物油库存消费比拐头向上、大豆供应宽松、棕榈油主产国生产增加等因素压制下,豆油上行阻力重重,而国内豆油产量继续创纪录,而消费需求则无亮点出现,增速可能平稳,甚至略有放慢,去库存进程受到阻碍,故而预期2018年豆油弱势振荡为主。

  2017年美国、巴西、阿根廷大豆产量分别占全球总产量的34%、31%、16。4%,三个主产国产量占全球的82%左右,对大豆市场有着深远的影响,因此我们下面着重分析这三个国家的供需情况,再详述全球大豆的供需格局,从而对CBOT大豆未来运行区间做个大致判断。

  供应方面,豆油是全球产量第二的植物油,主产国家包括中国、美国、阿根廷、巴西。受全球大豆供应宽松以及粕类需求旺盛,全球大豆压榨量庞大,导致豆油供应也连续攀升,近三个年度增长率保持在4-4。8%之间,2017/18年度产量为5620万吨,较2016/17年度增加234万吨,增幅4。3%。

  从总的大豆供需格局来看,USDA预估2017/18年度大豆期末库存为2064万吨,较上一个年度的2039万吨增长1。23%,增速不及消费需求,故而当年度库存消费比较上一个年度下滑1。2个百分点至18。6%,整个供需格局改善程度缓慢,仍然处于略偏松状态。

  2017年国内黄大豆1号呈现运行重心连续阶段性下移走势,表现疲弱,而且季节性表现明显,可以按照四季进行分段分析:第一季度,初期国产大豆市场供需两不旺,现价保持平稳,期价延续2016年年末的4100-4400元/吨区间内走势。春节过后,中国官方誓言将提高对耕地的保护,未来几年国产大豆播种面积料稳中趋增,导致黄大豆1号指数跌破4100元/吨后急速下滑,在4月19日达到最低3692元/吨。第二季度,农民手中余粮不多,而且忙于播种新作物,市场供应减少,但新作种植面积预期扩大,黄大豆1号指数陷入宽幅震荡,在3700-3900元/吨区间内运行,直至6月上旬市场传言质检总局收到对新谷贸易等企业进口大豆流向食品豆和种用市场的举报,国内进口豆流向加强监管,刺激黄大豆1号指数区间运行重心抬高,第三季度在3770-4000元/吨区间内运行。第四季度种植面积上升,国产新作大豆丰产,压制期价持续向下探底,最低跌至3518元/吨。

  从大豆进口季节性来说,2018年第一季度预期平均到港量为733。3万吨,高于2017年同期的651万吨(月均压榨量631。8万吨),尽管2017年底压榨利润远低于上一年度同期,但是油厂豆粕未执行合同高,油厂积极保持开机。总体来说,考虑到春节长假油厂停工放假,国内大豆供应出现缺口的可能性较小,只是需要注意美豆杂质标准提高是否会影响到港节奏。第二、三季度,南美大豆集中上市,大豆到港量通常会呈现先升后降的趋势,在6-8月份达到高峰期。基于上述对2018年4-9月月均进口预估数值来看,该时间段的进口量低于2017年同期水平。9-10月是传统的进口淡季,这期间大豆到港量将趋于减少,不过考虑到南美大豆价格以及供应水平,进口量的减少幅度对下游粕油的支撑力度弱化。11-12月是美国大豆到港时节,进口量再度恢复,供应重新得到补充。

  全球头号食用油进口国——印度,其对进口食用油的依赖程度已经增至近70%。2016/17年印度进口棕榈油、豆油、菜籽油、椰子油分别为940万吨、353。4万吨、31。7万吨、0万吨,这几个品种进口量总和为1325。1万吨,同比下降1。95%。印度和我国在部分农产品存在相似性,都是因为受到油脂油料进口量激增冲击,国内现货价格下跌,导致农民种植油籽种植收益降低,油籽产量出现下滑。为了支持国内油籽种植户,2017年11月印度政府公告称,毛棕榈油进口关税提高一倍,达到30%;精炼棕榈油进口关税从25%提高到40%,豆油进口关税从17。5%提高到30%,精炼豆油进口关税从20%提高到35%。印度10月份植物油进口量环比明显下降,11月份再度抬头上升,处于历史同期次高水平,可见虽然印度提高进口关税,多少影响贸易商的采购积极性,但是印度平均油脂消费量低于世界水平,2015年人均15。3公斤/人,据研究,人均GDP与人均油脂消费在30公斤以内存在显着性相关,2016年印度人均GDP1709美元,长期处于增长趋势中,显示该国未来油脂需求旺盛,进口量下降空间有限。印度食用油进口商――Sunvin公司总经理表示,即便关税上调,印度在2017/18年度仍需要进口约1550万吨食用油,虽然低于早先预测的1590万吨,但是高于上一年的1500万吨。美国农业部预估2017/18年度印度进口棕榈油940万吨、豆油410万吨、菜籽油43万吨、椰子油0。5万吨,这四个品种总共预估1443。5万吨,同比增长8。9%。

  国产大豆价格处低位,盘面下跌空间有限,尤其关注新作种植面积;豆粕饲料需求增幅放慢,供需表现平稳,料呈现区间振荡行情;油脂需求表现缺乏亮点,国内

  、DDGS、棉籽、鱼粉、花生粕、葵花籽粕等。从美国农业部对中国蛋白饲料的压榨原料2017/18年压榨量进行预估,分别是菜籽1720万吨(同比增长1。18%),花生925万吨(同比增加2。8%),棉籽860万吨(同比提高12。2%),葵花籽165万吨(同比减少6。4%),四个品种压榨量总和为3670万吨,同比增长4。2%。2017/18年鱼粉饲料用量为143。5万吨,同比下降27。6%。此外,DDGS虽然是能量饲料替代品,但是因其含粗蛋白含量在27。5%,故而DDGS是用将减少豆粕用量比例,2016年9月商务部并决定对原产于美国的进口干玉米酒糟产品实施保证金形式的临时反倾销措施,导致2017年上半年进口量明显下降,11月份美国总统访问我国,在《中美元首会晤达成多方面重要共识,同意共同努力推动两国关系取得更大发展》中特别提及:“对干玉米酒糟(DDGS)在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策,恢复免征进口环节增值税。”然而对取消或降低进口DDGS反倾销反补贴惩罚的希望还没有结果,2018年我国批量进口DDGS双反惩罚结束还是有较大可能性,届时将促使我国DDGS进口水平的提升。

  库存方面,从中短期来看,2017年12月底豆油库存攀高至160万吨以上,创下2012年10月以来的高位水平,供应压力凸显,春节前的备货需求有望阻止2018年年初继续上行,但是盘面表现疲弱,下游企业采购态度谨慎,恐难像往年形成一波集中备货局面,豆油的上行空间受到限制。从作物年度来看,国内大豆进口超过9500万吨,折算豆油产量继续创纪录,而消费需求则无亮点出现,增速可能平稳,甚至略有放慢,2017/18年度豆油库存略上升2万吨至56万吨,库存消费比则保持之前的水平,没有表现出进一步去库存的状态。

  根据美国农业部(以下简称:USDA)报告显示,全球2017/18年度期初库存为9662万吨,较上一个年度增加1870万吨,全球大豆产量为3。4847亿吨,比2016/17年度的3。5132亿吨减少285万吨,降幅0。8%,总供应增加1585万吨。从当前的预估数据来看,虽然产量从历史最高回落,但是加上处于高位的期初库存,全球大豆供应充足。需求方面,在2015/16、2016/17这两个年度里,全球大豆总需求增速保持稳定,范围集中在4-5%之间,USDA预计本年度这种增长速度将得到延续,在2017年12月的供需报告中预估2017/18年全球大豆需求提高4。6%,至3。4472亿吨。当年度供需盈余170万吨,结转库存同比上升1。8%至9832万吨,库存增速变慢,而需求保持稳定,库存消费比由上一年度29。31%下降至28。52%,下降0。78个百分点。

  贸易方面,豆油的主要出口国为阿根廷、巴西、美国和欧盟,其中阿根廷为最大出口国,USDA预计2017/18年度阿根廷豆油出口量为590万吨,同比增加9。5%。而印度是全球最大的豆油进口国,进口比例达到全球的44%,其次是中国,仅5%。因此我们着重分析印度的油脂需求,进口量占消费量的73%。

  2016/17年度包括豆油、菜籽油、棕榈油、花生油、棕榈仁油、椰子油在内的植物油消费总量为3327万吨,较上一年度增长3%,之前两个年度的增长率亦为3%,可见油脂消费增长趋于低速发展。其中三大油脂豆油、菜籽油、棕榈油产量占比分别为51%、24%、14%,总和为89%。按照这个3%增速发展和三大油脂消费占比,2017/18年度预计我国植物油消费量为3426。8,其中豆油1750万吨,菜籽油815万吨,棕榈油483万吨。而美国农业部对植物油的需求增幅偏悲观,预计植物油同比增长2%,豆油消费1740万吨,菜籽油810万吨,棕榈油480万吨。

  国产大豆主要有种用、出口、食品及压榨等需求,其中,食品用量占比最高。大豆种用和出口量波动幅度比较小,基本稳定在78万吨左右;食品用量方面,随着大豆蛋白加工业的发展,我国大豆食品需求有所提速,2017/18年度同比增长7。08%至1210万吨;压榨需求方面,美国农业部预估压榨用量为9500万吨,但是这里的原料包括进口大豆和国产大豆,所以需大致测算国产大豆压榨比例。在刚刚过去的16/17年度,我国共计进口大豆9349。5万吨,其中榨油用量在8800万吨,如果按78。5%的理论出粕率做一个粗略折算,压榨成豆粕在6908万吨,这与16/17年度我国豆粕的实际产量仅仅存在61。6万吨的缺口,这意味着61。6万吨豆粕是由国产大豆压榨,则国产豆压榨用量大约为78。5万吨,占总压榨用量的0。9%,这也符合国产大豆压榨亏损导致东北地区开机率极度低迷的状态,按照这个比例估算2017/18年度国产豆压榨用量为85。5万吨。

  阿根廷的天气和产量是2018年第一季度仍是上半年的价格波动的关键影响因素,可能成也天气败也天气。澳大利亚、日本、中国等主要国家气象局先后确认拉尼娜的形成和发生,而且大概率延续至2018年的春季,预期至少至2月份。拉尼娜现象的影响包括使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥,并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量,以及使非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛等东北亚地区异常寒冷。从历史统计来说,拉尼娜对美国大豆和阿根廷大豆的不利影响超过巴西,特别对阿根廷单产的威胁最甚,在1995年以来发生的六次拉尼娜年份里,阿根廷单产平均下滑0。2357吨/公顷。此外,从最新天气预报来看,2018年1月初阿根廷中部地区降雨量低于正常水平,拉尼娜天气对阿根廷大豆产量的威胁仍不能排除,如果投机资金配合,一旦阿根廷再度出现干旱迹象,盘面则可能再被超过一波,如果天气表现好于预期,则阿根廷产量预估减少概率下降,且巴西产量有上调可能,那么盘面缺乏上行动力,可能继续振荡运行。

  按照《“十三五”生态环境保护规划》,2017年底是禽畜养殖场和养殖专业户关闭或搬迁禁养区内的最后期限,东北地区成为养殖业重要的迁徙方向之一。环保政策对生猪养殖的边际负向作用可能逐步递减,甚至可能转正,这是考虑到两个方面,一是规模化养殖趋势令大型企业的母猪单位生产效率提升,二是饲料原料价格下跌,养殖户通过压栏扩大头均利润,温氏股份出栏重量达到120公斤以上,同比增长约6公斤,故而国内生猪供应量未来将趋于缓慢增加。在需求基本平稳、供给增加背景下,猪价整体将进入调整阶段。

  抛储持续至3月初,油脂供应充裕,3月份开始棕榈油进入增产周期,市场预期主产国库存可能见底回升,豆油指数“跌跌不休”,由最高7100元/吨跌至5664元/吨,降幅达到20。22%。第二阶段(6月初至9月中旬),豆粕饲料需求放缓,油脂节前消费需求,使得豆油供应压力小于豆粕,油强粕弱格局明显,豆油指数振荡上扬。第三阶段(9月中旬至12月),国内供应压力凸显,油粕套利资金介入,导致油脂盘面疲软,下游采购情绪谨慎,旺季不旺,无法为期价提供支撑,期价持续向下探底。(图4.美豆油及国内豆油指数合约日K线图,资料来源:文华财经)

  由于蛋白需求旺盛,我国进口量攀升,海关总署表示,2017年1-11月份我国进口8601万吨,12月预期到港907。75万吨,以此估算2017年度总进口量为9509万吨,比2016年的8323万吨增长14。2%。根据美国农业部报告显示,2017/18年度估计中国进口9700万吨,该作物年度的前两个月进口总和为1454万吨,根据天下粮仓调查显示,2017年12月预报到港141船907。75万吨,2018年1月最新预期维持在820万吨,2月份最新预期维持在630万吨,3月份最新预期维持在750万吨。根据以上数据测算,2018年4-9月月均需进口856。375万吨才能达到美国农业部的预估,作为对比2017年4-9月月均进口865。7万吨,近年来蛋白粕需求保持增长趋势,这意味着美国农业部有存在低估我国大豆进口需求的可能。

  既然丰产已定,且从2017年8月筑底后至12月份美豆期价重心明显抬升,可见丰产利空边际压制作用减弱,那么影响2017/18年度美豆供需格局变化的因素就在于总需求。总需求分为出口和国内消费,相对比美国国内消费,近十年来出口的波动幅度更大,而且比例达到51%左右,对总需求预估的影响程度较大。2017年12月USDA供需报告下调出口预估0。25亿蒲式耳至22。25亿蒲式耳,显示今年出口情况差于之前USDA的预期,这一点也可以从装船数据看出,截至2017年12月18日,美豆实际装船2584。12万吨,占USDA预估6056万吨(即22。25亿蒲)的42。7%,低于过去两年同期的45。4%、47%以及五年均值48。9%。这些数据一方面表明2017/18作物前3个半月销售进度落后于往年,另一方面暗示USDA对出口下调幅度相对保守,存在一定改善的预期,按照当前的基本面,USDA可能是考虑到中国需求旺盛以及南美产量存在不确定性,故而从这两个角度出发分析后市美国出口是否得到改善。从过去12个年度最后出口数值与12月报告的调整对比来看,有7个年度出现调增,5个年度出现调减,没有明显的调整方向倾向。

  总体来说,2017年环保政策对我国生猪及禽类行业的养殖规模均造成不利影响,不过伴随养殖存栏的下降,价格向好,使得养殖利润丰厚,禽畜养殖逐步趋向规模化发展,饲料需求的增长速度虽然难以恢复到2015年以前增速,但是还是会保持刚性增长趋势。据农业部《全国饲料工业“十三五”发展规划》,预计2016-2020年五年时间里饲料消费年均增长约400万吨,增速约为1。9%。

  2016年玉米价格大幅走低,造成农户种植损失,加上国家政策引导农业供给侧改革,2017年秋季大商所组织的黑龙江产区考察活动结果显示,2017年玉米改种大豆情况多见,估计黑龙江玉米种植面积减少约20%。

  的价格比,许多分析师认为2。25的价格比率为中性,如果高于2。25,将鼓励农户种植更多的大豆。2017年底大豆与玉米现货价格比为2。84,大豆3月与玉米3月合约从12月以来持续走低,至2017年12月22日比值为2。725,明显高于中性数值,大豆的价格优势存在,吸引力超过玉米,这意味着2018年美国大豆播种面积继续增长的概率更高。美国田纳西州的私人分析机构Informa经济公司最先对2018年美国大豆播种面积做出预估,预计为9140万英亩,高于2017年的9020万英亩,如果预测实现,种植面积将再度刷新纪录。虽然种植面积有再创新高的可能,但是产量能否实现丰产仍要关注单产的波动,需要格外注意7-8月份美国天气变化。

  供应方面,如上文所述,全球大豆供应宽松,由于蛋白粕需求需求保持刚性增长,预计国内进口量将达到甚至超过9700万吨,压榨量为9500万吨,折合成豆油大致为1702万吨,比2016/17年度高出了125万吨。进出口方面,我国豆油年度进口量约占总供应的5%以内,且比例逐年下降,由于2017年豆油内外价差一度改善,刺激2017年豆油进口量回升。2017年1-11月累计到港62万吨,比2016年同期增加9万吨,但是低于五年均值102。53万吨,显示我国豆油进口水平虽然有所改善,但仍未恢复到2015年前100万吨以上的水平,截至2017年第四季度,内外价差倒挂程度加剧,亏损扩大抑制采购需求,迭加国内消费需求并未有明显起色,2017/18年度豆油进口量预计再度下滑,或为50万吨,比上一年度减少29。6%。

  2017年国内豆粕期货指数总体表现出宽幅振荡格局,这期间经历四个波段行情。第一波(2017年至5月下旬),在这期间,豆粕指数先后受到阿根廷旱涝并存以及USDA报告调低美豆产量、国内豆粕供需格局转向偏松、美豆受技术支撑维稳在前期低点之上以及国内油厂挺价意愿仍存等因素影响,在大的下降三角形来回波动。第二波(5月下旬至7月中旬):国内库存持续攀升至高位,迭加上巴西货币连续暴跌,引发美豆大幅走低,豆粕指数于5月26日跌破三角形下轨,随后因美豆种植进度顺利、美国部分地区天气高热、国内库存压力大等多空因素交织下,豆粕振荡筑底,构建类双重底形态,并在7月初受助USDA报告意外利多,突破颈线,并借助美国天气以及国内环保题材一路飙升至最高2959元/吨。第三波(7月上旬至9月中旬),美国单产意外调高,丰产前景令美盘持续走低,通过成本传导至国内豆粕盘面,加上环保打击部分地区养殖业,豆粕指数跟随美盘震荡回落,最低跌至2675元/吨。第四波(9月中旬至12月),美豆丰产兑现,美豆收割期天气以及南美天气均出现不利影响,加上国内豆粕库存连续下降,油厂存在挺价意愿,豆粕指数振荡上行。

  就国内外豆类市场走势来看,黄大豆1号走势相对独立,大商所豆粕受CBOT大豆走势影响较大,但又因其基本面变化而存在些许差异,而美豆油和国内豆油期货价格走势接近。因此,以下就从美国大豆、国内黄大豆1号、国内豆粕以及国内外豆油走势四个方面对2017年国内外豆类期货市场行情走势进行回顾。

  2017年国内外豆油指数表现重心下移、探寻底部的走势,可以大体分为三个阶段:第一阶段(1月至6月初),春节过后,油脂进入消费淡季,豆油、棕榈油库存累积,

  2013年10月份开始,我国生猪养殖行业经历大规模淘汰母猪产能后,能繁母猪存栏由2013年10月的4998万头下降至2017年11月的3466万头,期间产能清出约1532万头,生猪存栏量从2013年10月的4。6762亿头,下滑至2017年11月的3。4886亿头,减少1。19亿头。可见这轮产能淘汰力度较大,2015年3月份以来国内猪价触底回升,为养殖户带来丰厚养殖利润,按照猪周期的发展,养殖利润丰厚,支持补栏积极性,存栏量得到恢复性增长,但是14年初我国政府开始强调畜禽养殖污染的治理,环保政策加严,令本轮周期的补栏速度极其缓慢,能繁母猪存栏量未能止降,本轮猪周期明显延长,倒逼该行业进行产业链的深度整合,是行业规模化发展的黄金时期,截至2016年底,我国规模化养殖比例已提升至55%。

  随着单产的恢复以及拉尼娜天气利好于生产,印尼和马来西亚2017/18年棕榈油产量有望快速升高。需求方面,以印度为代表的食用消费为主的国家进口量保持小幅增长,而且原油价格上涨,有利于生物柴油竞争优势,推动棕榈油工业用量恢复增长,全球棕榈油消费量较2016/17年度稳定增长。故而预计供应增速超过需求,从绝对量来说,也是如此,因此库存得到累积,预计增加205万吨库存效费比抬升1。6个百分点至17。2%,供需格局偏松。

  根据美国农业部数据显示,2017/18年度全球植物油产量为19689万吨,比上一个年度增加830万吨,幅度4。4%,创出历史新高,消费量为18994万吨,比上一个年度增加620万吨,幅度3。36%,表现稳步增长,损耗575万吨,当年度供应富余120万吨,结转库存从1953万吨上升至2073万吨,库存消费比为10。9%,比上一个年度略抬升0。3个百分点。其中,棕榈油、豆油、菜油产量在所有植物油中占据前三,三者产量分别为6933万吨(占比35%)、5620万吨(占比29%)、2845万吨(占比14%),三大植物油产量总占比达到78。2%。

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  大豆:2017/18年度的国产大豆产量无法满足总消费需求,理论上供需格局处于偏紧状态。但实际上,食品领域的消费有一部分被进口豆挤占,近两三年国家加强进口豆流向监管,但是无法实现全程有效且长时间监控,故而难以完全避免部分进口豆流向食品领域,这部分被进口豆挤占的需求造就国产豆供需相对平衡,如果2018年我国大豆种植面积无法延续增长趋势,且进口豆流向监管严格,我国国产豆供需格局将明显缩紧,从而对价格构成有力支撑,2018年大豆有望在振荡中运行重心略有上移。

  尽管当前全球供需格局仍处于宽松状态,但是近7年来波动幅度明显收窄,CBOT大豆价格在近四年在低位徘徊筑底,库存消费比的小幅度拐头向下,加上美豆种植成本支撑,将令CBOT大豆价格重心平稳,预期2017/18年美豆期价运行区间为920-1100美分/蒲式耳。如果不利天气威胁南美产量或是下一年度美豆播种生长,导致库存消费比预估进一步下滑或是下降趋势延续,则CBOT大豆价格可能向上运行,上方重要压力位1190美分/蒲式耳。

  禽类方面,根据芝华数据显示,2017年全国蛋鸡总存栏量演绎“探低回升”趋势,因环保政策影响,上半年育雏鸡补栏连个偏低,导致年内存栏最低出现在6月份,蛋鸡总存栏量仅为12。56亿羽。7月份以来养殖利润增加,淘汰鸡数量迅速减少,全国蛋鸡存栏量和在产蛋鸡存栏量开始止跌回升,截至2017年11月回升至13。95亿羽,不过同比仍下降5。48%,而且饲料用量较多的在产蛋鸡存栏量在2017年11月有11。32亿羽,去年同期为12。71亿羽,这些数据显示我国蛋鸡养殖规模亦受到环保政策打击。2017年10-11月育雏鸡补栏情况良好,总共补栏18428亿羽,这些存栏在2018年2-3月份开始产蛋,在产蛋鸡存栏量将趋于回升。2017年7月份以来白羽肉鸡价格持续走高,毛鸡和肉杂鸡养殖利润也在11月后逐渐回升,整体禽类养殖利润表现良好,有利于支持养殖户的补栏情绪。

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